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中國(guó)原油期貨上市人民幣國(guó)際化邁入新征程

時(shí)間:2018-03-27 17:57:34 作者:第一紙白銀分析網(wǎng) 閱讀:次

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隨著3月26日人民幣原油期貨的正式敲鑼，標(biāo)志著大國(guó)博弈翻開了新的篇章。從全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的角度，40年利率牛市的終結(jié)標(biāo)志著全球經(jīng)濟(jì)將步入新的大周期之中。

美國(guó)前國(guó)務(wù)卿亨利·基辛格曾說：“如果你控制了石油，你就控制住了所有國(guó)家；如果你控制了糧食，你就控制住了所有的人；如果你控制了貨幣，你就控制住了整個(gè)世界。”

隨著全球經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的轉(zhuǎn)變，以及人民幣原油期貨的上市，未來大國(guó)博弈的新序幕將緩緩拉開，市場(chǎng)因不確定性而將繼續(xù)增加確定性資產(chǎn)的配置，黃金等資產(chǎn)將受到越來越多的關(guān)注。人民幣計(jì)價(jià)的黃金和原油都是助推人民幣國(guó)際化的有效手段，面對(duì)中美貿(mào)易戰(zhàn)的打響，去美元化的聲勢(shì)加速，人民幣、黃金、原油的鐵三角關(guān)系將更加牢固。

金價(jià)低還是油價(jià)高？看金油價(jià)比怎么說

隨著人民幣計(jì)價(jià)的原油期貨合約正式推出上市交易，原油和黃金兩種重要的大宗商品被越來越多地聯(lián)系在一起。

人民幣計(jì)價(jià)的原油期貨，是我國(guó)第一個(gè)對(duì)外開放的期貨品種，而黃金據(jù)傳將在這個(gè)合約的推廣中占據(jù)重要作用。由于人民幣在上海和香港交易所可完全兌換黃金，石油、人民幣和黃金三者之間可以互換實(shí)際上也形成了鐵三角關(guān)系。

人民幣計(jì)價(jià)的石油期貨合約有利于中國(guó)在大宗商品領(lǐng)域中獲得穩(wěn)定的定價(jià)權(quán)，也能極大地促近人民幣國(guó)際化的進(jìn)程。作為三角關(guān)系中的兩個(gè)頂點(diǎn)，黃金與石油也有著密切的聯(lián)系，金價(jià)和油價(jià)之間的比值就是一個(gè)衡量市場(chǎng)走勢(shì)的重要指標(biāo)，即1盎司黃金的價(jià)格大約可以買多少桶北海布倫特原油。

同為大宗商品的金油價(jià)比值的意義在于這一數(shù)據(jù)能夠揭示兩者之間的價(jià)格走向變動(dòng)，二者都曾作為美元的“潛在之錨”，使得其變動(dòng)非常敏感。此外，黃金和石油在經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)來臨時(shí)的表現(xiàn)會(huì)反向而行，因此這一比值也被當(dāng)作景氣程度的風(fēng)向標(biāo)。

金油價(jià)比波動(dòng)意味著風(fēng)險(xiǎn)偏好的變化。在油價(jià)2008年7月創(chuàng)出每桶近150美元的歷史高位時(shí)，金油價(jià)的比值大約為7。在那之后，全球性金融危機(jī)接踵而至，油價(jià)開始一路下跌，而避險(xiǎn)因素則推動(dòng)金價(jià)上漲，當(dāng)2011年金價(jià)創(chuàng)出每盎司1920美元高點(diǎn)時(shí)，金油價(jià)比值在21左右。

截至目前，金油價(jià)比在20左右波動(dòng)，這個(gè)比值接近于金價(jià)高點(diǎn)時(shí)的表現(xiàn)，而就在兩年多前，金油價(jià)比值還一度達(dá)到35以上。

黃金原油比歷史峰值出現(xiàn)在1973年6月，最高達(dá)到41.4，隨后沙特阿拉伯禁運(yùn)原油幫助油價(jià)大幅反彈。

其實(shí)，本世紀(jì)初以來的大部分時(shí)間里，金油價(jià)比值都在22以下。只是2013年后隨著油價(jià)的下跌，金油價(jià)比才被迅速拉高，直到2015年黃金油價(jià)比漲至20世紀(jì)90年代中期最高水平后，才又逐漸回落。

回顧過去20年金油價(jià)的走勢(shì)會(huì)發(fā)現(xiàn)，這一比值曾在1999年、2009年和2014年出現(xiàn)過三次迅速上揚(yáng)。第一個(gè)波峰出現(xiàn)和亞洲金融風(fēng)暴和隨之而來的互聯(lián)網(wǎng)泡沫經(jīng)濟(jì)破裂有關(guān)，第二個(gè)波峰對(duì)應(yīng)的是全球性大蕭條。而第三個(gè)，也就是最近一次金油價(jià)比上揚(yáng)，則是美國(guó)率先退出量化寬松，給世界經(jīng)濟(jì)前景帶來了巨大的不確定性。

油價(jià)的波動(dòng)幅度大于金價(jià)的漲跌，這是造成金油價(jià)比高低波動(dòng)的重要因素。而當(dāng)經(jīng)濟(jì)面臨挑戰(zhàn)時(shí)，一方面實(shí)體經(jīng)濟(jì)對(duì)原有的需求下跌，另一方面出于避險(xiǎn)因素金價(jià)上揚(yáng)，總會(huì)拉大金油價(jià)比。從這個(gè)角度看，目前的金油價(jià)處于下降通道中，這意味著對(duì)全球經(jīng)濟(jì)的信心有所回暖。

如果金油價(jià)比進(jìn)一步下滑，那么可以是金價(jià)上漲導(dǎo)致的，也可以是油價(jià)下滑的結(jié)果。從目前情況看，在基本面上油價(jià)處于相對(duì)穩(wěn)定狀態(tài)，事實(shí)上多元化漲潮、全球復(fù)蘇“換擋提速”也形成合力，為人民幣參與未來全球石油結(jié)算和計(jì)價(jià)提供了重要的歷史契機(jī)。因此，金油價(jià)比值的走勢(shì)預(yù)示著金價(jià)有可能獲得突破。

而價(jià)格更加堅(jiān)挺的黃金也意味著這種傳統(tǒng)的貴金屬有機(jī)會(huì)在與人民幣和石油構(gòu)建的鐵三角中扮演更重要的角色。

黃金是不確定性下的資產(chǎn)配置選擇

黃金是不確定性下的資產(chǎn)配置選擇。2016年全球經(jīng)濟(jì)在供給側(cè)的“修復(fù)”之下呈現(xiàn)出共振性樂觀，而資產(chǎn)價(jià)格上漲的背后，原有矛盾卻進(jìn)一步加深——貧富差距的割裂、新生產(chǎn)動(dòng)能的乏力及人口結(jié)構(gòu)的惡化等，在“增長(zhǎng)十年”之后再次擺在眼前。美國(guó)的再平衡策略、中國(guó)的供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革、大歐洲的財(cái)政聯(lián)合等，在強(qiáng)人政治的領(lǐng)導(dǎo)下逐步鋪開未來的序章。

無論是通過協(xié)商、還是通過貿(mào)易戰(zhàn)、抑或是逆周期調(diào)節(jié)，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)矛盾的調(diào)和將帶來經(jīng)濟(jì)的碰撞和摩擦，在市場(chǎng)不確定性增加的情況下，對(duì)于確定性資產(chǎn)的追逐將形成長(zhǎng)期配置的價(jià)值。

3月26日中國(guó)原油期貨鳴鑼，意味著中國(guó)經(jīng)濟(jì)對(duì)于商品的需求從價(jià)格接受者轉(zhuǎn)向價(jià)格制定者。一方面，新中國(guó)成立以來的工業(yè)化進(jìn)程走到現(xiàn)在，在制造業(yè)轉(zhuǎn)移的過程中，中國(guó)實(shí)現(xiàn)了所有工業(yè)門類的覆蓋。另一方面，經(jīng)濟(jì)發(fā)展到現(xiàn)在原有的模式需要得到切換，原有產(chǎn)能的“去杠桿”和新動(dòng)能的“轉(zhuǎn)型升級(jí)”，意味著依賴型經(jīng)濟(jì)的結(jié)束，以及對(duì)于全球經(jīng)濟(jì)而言人民幣的重新定價(jià)——金融服務(wù)實(shí)體的需求上升到新的高度。

黃金牽手原油助人民幣國(guó)際化邁入新征程

國(guó)家主權(quán)貨幣的國(guó)際化進(jìn)程，必然開始于大宗商品貿(mào)易的計(jì)價(jià)與結(jié)算功能，而40多年的“石油美元”體系充分印證了這一點(diǎn)。因?yàn)槿蚴唾Q(mào)易以美元為結(jié)算價(jià)格，各國(guó)以美元作為儲(chǔ)備貨幣。我國(guó)正在仿照“石油美元”建立自己的能源貨幣循環(huán)模式，通過輸出人民幣換取石油等，生產(chǎn)國(guó)的人民幣儲(chǔ)備最終回流至我國(guó)金融資產(chǎn)，形成雙向流動(dòng)。因此，以人民幣計(jì)價(jià)和結(jié)算現(xiàn)貨原油必將提高人民幣的流動(dòng)性，進(jìn)一步提升人民幣國(guó)際化地位。

根據(jù)能源中心交易規(guī)則，境外特殊非經(jīng)紀(jì)參與者、境外客戶可以使用外匯資金作為保證金。以外匯資金作為保證金的，以中國(guó)外匯交易中心公布的當(dāng)日人民幣匯率中間價(jià)作為其市值核定的基準(zhǔn)價(jià)，目前能源中心規(guī)定可用于作為保證金的外匯幣種為美元，折扣率為0.95。

原油和黃金兩個(gè)品種雖有一定價(jià)格關(guān)聯(lián)性，但兩者分屬兩個(gè)不同的交易所，且產(chǎn)業(yè)邏輯關(guān)系偏弱，跨品種套利難度較高，風(fēng)險(xiǎn)較大，普通投資者對(duì)于原油黃金的跨品種套利交易需謹(jǐn)慎。

然而，原油期貨和上海金對(duì)境外投資者開放，是國(guó)家推進(jìn)人民幣國(guó)際化的重要一步，境外產(chǎn)業(yè)客戶交易、交割原油，通過人民幣交易、結(jié)算，勢(shì)必會(huì)增強(qiáng)境外人民幣的流通，進(jìn)而帶動(dòng)國(guó)際商貿(mào)業(yè)務(wù)中人民幣的使用，這無疑會(huì)增強(qiáng)人民幣的國(guó)際地位。

人民幣計(jì)價(jià)原油+黃金共同助力“去美元化”

以人民幣計(jì)價(jià)的原油期貨合約可以說在石油美元體系中“一石激起千層浪”，是打破石油美元體系的重要一環(huán)。

由于我國(guó)已經(jīng)推出以人民幣計(jì)價(jià)的黃金國(guó)際板，這就為以人民幣計(jì)價(jià)的原油合約增加了吸引國(guó)際機(jī)構(gòu)的籌碼。因?yàn)橹袊?guó)的黃金市場(chǎng)經(jīng)歷了十幾年的市場(chǎng)化改革和發(fā)展，已經(jīng)成為世界上最大的黃金生產(chǎn)國(guó)和消費(fèi)國(guó)。其中，上海黃金交易所早已成為世界上最大的現(xiàn)貨交易市場(chǎng)，上海黃金期貨市場(chǎng)也已成為世界第二大期貨交易市場(chǎng)，流動(dòng)性較高，這也為原油期貨交易轉(zhuǎn)換為黃金創(chuàng)造了有利條件。同時(shí)，也可打通國(guó)內(nèi)原油市場(chǎng)和黃金市場(chǎng)，提高兩個(gè)市場(chǎng)的互通互聯(lián)，豐富了國(guó)內(nèi)黃金市場(chǎng)投資者結(jié)構(gòu)。

當(dāng)然，石油美元體系的地位，也并非短期內(nèi)可以撼動(dòng)的，美元的霸權(quán)地位要被取代，絕非易事。這需要考慮原油與黃金在不同市場(chǎng)的轉(zhuǎn)化過程中是否擁有足夠的黃金儲(chǔ)備可以置換。但不可否認(rèn)，這是邁出石油美元體系的重要一步。

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