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外文：2017年第三季度黃金價格走勢報告

時間:2017-10-10 14:08:39 作者:第一紙白銀分析網閱讀:次

2017年第三季度黃金市場呈現正面趨勢。7月至9月底黃金價格漲幅超過3％。從下圖可以看出，黃金價格一度超過1,300美元，甚至接近了2016年的高點。

圖1：2017年1月至9月的黃金價格（倫敦下午定盤價）。

在這令人印象深刻的上漲背后的原因是什么？受歡迎的故事說，對朝鮮的擔憂引發了黃金價格的反彈。事實上，例如，雖然朝鮮在九月倒數第二個星期發出新的威脅并發射了另一枚導彈，黃金價格仍舊回落。

而且，重要的是，盡管地緣政治風險有所升高，但全球風險資產市場仍然基本沒有受到影響，市場擔憂的程度仍然很低。8月上半月CBOE波動指數和信用利差均有所上漲，但風險回報率很快回到非常低的水平，如下圖所示。

圖2：在過去十二個月里CBOE波動指數（綠線，右軸）反映的市場波動率和美銀美林美國高收益債券/國債期權調整后的利差BofA反映的信用利差（紅線，左軸，百分比）。

這意味著在分析期間與宏觀經濟而不是地緣政治有關的其他因素對黃金的影響更大。特別是美國的實際利率和美元是影響黃金價格的最重要的根本因素。事實上，下圖中的黃金價格看起來像是反映實際利率走勢的鏡像。

圖3：過去12個月黃金價格（黃線，左軸，倫敦下午定盤價）和實際利率（紅線，右軸，10年期國債通貨膨脹指數安全收益率，百分比）。

7月和8月份實際利率的下降主要是由于美聯儲主席耶倫在國會前溫和的半年期證詞和通貨膨脹放緩之后，對12月美聯儲加息的市場預期下降。市場對12月以前利率至少上升25個基點的預期，從7月初的62.3％大幅下滑至9月初的31％。黃金價格隨之上漲。但從那時起，市場的預期上升，到月底時達到80％以上，黃金價格回落。12月份美聯儲會議的目標利率概率與黃金價格之間的負相關性如下圖所示。

圖4：黃金價格（黃線，左軸，倫敦下午定盤價）和市場概率，在12月美聯儲會議前聯邦基金利率的目標將高于100-125個基點（紅線，右軸）。

如下圖所示，今年第三季度美元與黃金之間的關系也似乎是鏡像反映（盡管七月初兩者曾同時上漲）。

圖5：2016年9月至2017年9月黃金價格（黃線，左軸，倫敦下午定盤價）和美元指數（紅線，右軸，主要貨幣的貿易加權指數）。

其實美元的崩盤近來是主要的宏觀經濟主題。今年的美元一度下滑，最初看起來像是在夏季的調整變成了大屠殺。重要的是，美元最近下滑是由于一些地緣政治的擔憂（如朝鮮半島的危機），而過去它通常會在全球不確定的時期受益。這可能表明美元的牛市可能已經結束，實際上這與美元的7-9周期的長期格局一致。然而，也可能意味著還有其他因素使得美元下滑（例如，關于價格較低的自我反饋的預言 - 美元長期下跌，因此每個人都不斷出售它，似乎再也不會恢復）。不用說，對取消債務上限的擔心，懷疑特朗普政府是否會在不久的將來實現其任何立法承諾，都不能幫助美元。

話雖如此，短期前景看起來更為明顯。在9月份的聯邦公開市場委員會會議之前，我們寫道：“鑒于目前的投機多頭頭寸，黃金似乎超買（美元超賣），所以近期可能會出現調整，特別是如果美聯儲停留在正如我們所相信的那樣，實行緊縮的路線。”這正是發生的事情。盡管近期FOMC會議之后黃金價格的下跌排除了黃金超買狀態的一大部分，但仍有進一步下滑空間，至少直到美聯儲發出溫和信號。

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