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白銀ETF大幅加倉背后的故事

時間:2013-01-20 18:29:09 作者:第一紙白銀分析網(wǎng) 閱讀:次

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本周四，全球最大白銀ETF SLV一天之內(nèi)持倉增加572噸，規(guī)模超過了2012年全年該ETF的增持量544噸。

好消息還是壞消息？

在商品市場，如果商品出現(xiàn)大量庫存累積，通常視為看跌的信號。

金融時報記者Izabella Kaminska指出，ETF市場截然相反。如果ETF管理的資產(chǎn)劇增，經(jīng)常要理解為標(biāo)的資產(chǎn)看漲。

也就是說SLV巨量加倉并不是災(zāi)難，至少沒有ETF掩蓋價差套利的常見問題那么嚴(yán)重。

ETF的關(guān)鍵：收益率

為什么這樣看？這歸根到底離不開收益率。

因為沒有分紅還收取管理費(fèi)，所以大量ETF都可以看成負(fù)收益率的基金，它們就等同于股市里的現(xiàn)金，但流動性更高，也更容易兌現(xiàn)。持有ETF的唯一原因是它可以提供基礎(chǔ)資產(chǎn)升值的市場渠道和風(fēng)險。

所以，當(dāng)我們看到大量ETF持倉累積時，實際上是負(fù)收益率的現(xiàn)金存款增加，如果考慮到期貨交易的對沖效果，有了期貨溢價，標(biāo)的資產(chǎn)就可以得到真正的正收益率。

那么，ETF就等于價格風(fēng)險和負(fù)收益率，而標(biāo)的資產(chǎn)就相當(dāng)于對沖的倉位和正收益率。

所以，雖然價格動向看跌，ETF管理的資產(chǎn)卻會看漲，因為資金會重新流入場外ETF，出現(xiàn)溢價。價格看漲時，ETF資金贖回又會成為常態(tài)。

總之，資金流形成了人為的收益率，并沒有體現(xiàn)價格回報。

ETF的推手

無論上面提到的漲跌如何，除非差價有吸引力，否則市場的“授權(quán)參與者”（AP）（香港與新加坡所說的“參與經(jīng)紀(jì)商”）不會建倉，也不會贖回。

假如市場形勢并不適合AP套利，客戶又要建倉，那么AP就會向客戶收取特別持倉的費(fèi)用，在與市場整體資金流流向相反時尤其會如此。因為借入或者購買標(biāo)的資產(chǎn)的價格不夠便宜，不值得AP投資。

至于本周SLV ETF的大量增倉，Kaminska認(rèn)為很可能是某位AP在沖抵了所有資金流以后留下了一筆大賣單。該AP知道市場如果沒有調(diào)整下行趨勢就不會接單，所以沒有把它放到公開市場操作，而是通過建倉存入了ETF。

因為市場在跌，這種沒有進(jìn)一步在市場拋售的行為目前穩(wěn)定了實物白銀的價格，明為增加ETF市場的供應(yīng)，實為抵消標(biāo)的資產(chǎn)市場的供應(yīng)過量。

這種衍生品持倉會產(chǎn)生重要的影響。

AP的生財之道

AP是怎樣賺錢的？可以用下面的故事來說明。

假如全球每個城市都有一套完美無缺的交通系統(tǒng)，所有的車輛數(shù)量剛好適合各個城市需要，不會有任何交通問題。公路收費(fèi)站的收費(fèi)也都一致。

但如果紐約市舉行了一場很受歡迎的音樂會，這個城市吸引的車流量超過了自身負(fù)荷。為了控制車流，紐約的收費(fèi)價格開始上調(diào)。

其實紐約的價格也不必上調(diào)，只要其他地方的收費(fèi)下調(diào)就行。留在紐約有機(jī)會成本。但那些真正愿意去紐約的會愿意出高價。

市場現(xiàn)在就是這么運(yùn)轉(zhuǎn)的。

而ETF就是平行存在的一套公路系統(tǒng)。每當(dāng)城市交通擁堵，ETF的看門人就提供機(jī)會，司機(jī)以溢價成本進(jìn)入這個系統(tǒng)駕駛。

唯一的問題是進(jìn)入和離開這個網(wǎng)絡(luò)的成本完全由這些看門人決定。他們根據(jù)自己怎樣看待主要網(wǎng)絡(luò)的交通而定價。

如果道路擁堵，看門人就有機(jī)會提高收費(fèi)，而如果主干道交通通暢，看門人就下調(diào)收費(fèi)。

無論哪種方式，看門人都會賺到錢。只不過他們獲利有時是利用進(jìn)入并行的系統(tǒng)，有時是利用離開這個系統(tǒng)。

SLV異常加倉的AP盤算

現(xiàn)在的問題是，以目前的市場環(huán)境，所有人都已經(jīng)離開了紐約，為什么還有人會讓自己駛?cè)肫叫械墓肪W(wǎng)？要知道，進(jìn)入這個網(wǎng)絡(luò)也是要付費(fèi)的。

這樣的結(jié)果表明，有人的看法和大家正相反，預(yù)計進(jìn)入平行公路網(wǎng)的價格將很快上漲，因為車流將轉(zhuǎn)向。即使顯然這是在冒險，可能一無所獲，也仍然這樣下注。

諷刺的是，這不過就是一種轉(zhuǎn)移視線的戰(zhàn)術(shù)，是看門人為了愚弄司機(jī)在平行公路網(wǎng)絡(luò)逗留更久而設(shè)計的花招。因為看門人擔(dān)心那些進(jìn)入平行網(wǎng)絡(luò)和主干道的司機(jī)會很快離開紐約，帶走他們的財源。

既然看門人不能控制車流離開主干道，他們唯一能做的就是在撤離發(fā)生時盡可能收取最高的費(fèi)用。

這可能意味著，進(jìn)入平行公路網(wǎng)的成本很低，甚至可能免費(fèi)進(jìn)入。

這么做有兩個目的，一是保證大量車流進(jìn)入這個網(wǎng)絡(luò)時，費(fèi)用比大家預(yù)計得還高是合理的，而離開的費(fèi)用更高也合理。

二是這種逆勢而動的車流的確可以愚弄一些司機(jī)，讓他們回流。

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