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黃金自08年開(kāi)啟“超級(jí)大周期”后，價(jià)格從800美元/盎司到逼近1800美元/盎司，漲幅超過(guò)1.25倍。黃金的魅力可見(jiàn)一斑，自08年經(jīng)濟(jì)危機(jī)以來(lái)，經(jīng)歷3次量寬（QE）和2次扭曲操作(OT)后，黃金價(jià)格在12年年末開(kāi)始觸頂走弱，各大投資銀行包括高盛在內(nèi)紛紛調(diào)低2013年黃金預(yù)測(cè)。黃金2013年總體走勢(shì)會(huì)如何？哪些因素會(huì)主導(dǎo)黃金走勢(shì)？高盛分析師Damien Courvalin最近撰文指出隨著美國(guó)經(jīng)濟(jì)好轉(zhuǎn)，除了調(diào)低2013年金價(jià)預(yù)測(cè)價(jià)格，還說(shuō)明主導(dǎo)未來(lái)黃金價(jià)格主要因素發(fā)生了變化。

黃金超級(jí)周期回顧：黃金價(jià)格與美聯(lián)儲(chǔ)的行動(dòng)緊密聯(lián)系

高盛在分析文中指出黃金在超級(jí)周期和美聯(lián)儲(chǔ)行動(dòng)息息相關(guān)。根據(jù)研究顯示，黃金的價(jià)格波動(dòng)受到以下主要因素影響較大：

（1）自2008年起，美聯(lián)儲(chǔ)公布量化寬松計(jì)劃前后黃金價(jià)格波幅最受影響。

（2）對(duì)金價(jià)影響的是量化寬松的總量計(jì)劃而非流量購(gòu)置計(jì)劃。

（3）金價(jià)對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)實(shí)質(zhì)性資產(chǎn)負(fù)債表擴(kuò)大有著深遠(yuǎn)影響，而不像扭曲操作計(jì)劃并未實(shí)質(zhì)性地?cái)U(kuò)大資產(chǎn)負(fù)債表，所以金價(jià)對(duì)于此類事件影響較弱。

（4）美國(guó)實(shí)際利率主導(dǎo)黃金價(jià)格波動(dòng)，而美國(guó)實(shí)際利率通常用TIPS收益率衡量。

市場(chǎng)上有觀點(diǎn)認(rèn)為白銀和鉑金的價(jià)格也會(huì)受到以上因素影響，但是我們需要注意的是白銀、鉑金縱使有其“貨幣”的價(jià)值和屬性，但白銀與鉑金更注重于工業(yè)的投入，以往的研究表明，在經(jīng)濟(jì)工業(yè)復(fù)蘇時(shí)期，鉑金和白銀的需求會(huì)大幅增加。相反，黃金的屬性相對(duì)單一。

1.真實(shí)利率與黃金價(jià)格關(guān)系密切

根據(jù)高盛的研究，他們使用黃金價(jià)格和10年期TIPS(通脹保值債券)做了比對(duì)，發(fā)現(xiàn)TIPS收益率（真實(shí)利率）和黃金價(jià)格呈反向關(guān)系。自2012年開(kāi)始，黃金價(jià)格在窄幅波動(dòng)（1500盎司/美元至1800盎司/美元之間），有趣的是在2013年之前，每一次QE都使美國(guó)真實(shí)利率下降從而推高金價(jià)。

2.量化寬松對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)資產(chǎn)負(fù)債表的影響

另外的一個(gè)重要因素是美聯(lián)儲(chǔ)的資產(chǎn)負(fù)債表，美聯(lián)儲(chǔ)的資產(chǎn)負(fù)債擴(kuò)張和收縮與黃金價(jià)格高度相關(guān)。但需要注意，不是所有量化寬松具有同樣效應(yīng)的。

高盛使用了一個(gè)非常科學(xué)的研究方法，就是利用CFTC的COMEX黃金凈投機(jī)多頭頭寸（net speculative length）進(jìn)行研究，結(jié)論如下：

之前我們說(shuō)明黃金價(jià)格和真實(shí)收益率具有反向關(guān)系，這個(gè)現(xiàn)象在2009年QE1公布和2011年第三季度實(shí)施的扭轉(zhuǎn)操作時(shí)得到了驗(yàn)證。當(dāng)時(shí)的情況是凈多頭頭寸大幅上升而真實(shí)利率則大幅下降。但是在2011年一開(kāi)始就出現(xiàn)在凈投機(jī)多頭頭寸下跌的同時(shí)，真實(shí)利率也相繼下跌。

高盛分別用TIPS10年債券收益、扭曲操作購(gòu)買的MBS資產(chǎn)量、QE在市場(chǎng)上真實(shí)流量和COMEX黃金凈多頭頭寸進(jìn)行回歸得出了自2011年起黃金價(jià)格更多受到美聯(lián)儲(chǔ)投入市場(chǎng)QE總量的影響。也就是說(shuō)，只要美聯(lián)儲(chǔ)總量的資產(chǎn)不發(fā)生變化，即使美聯(lián)儲(chǔ)購(gòu)買資產(chǎn)計(jì)劃不持續(xù)，也不會(huì)對(duì)黃金價(jià)格發(fā)生非常重大的影響。

高盛預(yù)測(cè)黃金價(jià)格：美國(guó)弱復(fù)蘇黃金收益收窄

（1）2013年初期，金價(jià)受惠于債務(wù)上限而有強(qiáng)烈支撐，但是高盛已經(jīng)表示：美聯(lián)儲(chǔ)的資產(chǎn)負(fù)債表額外擴(kuò)張已經(jīng)被金價(jià)計(jì)入，所以最近市場(chǎng)上漲空間不大。

（2）在2013年中期，美國(guó)主要經(jīng)濟(jì)基本面占主導(dǎo)因素。根據(jù)高盛分析預(yù)測(cè)，美國(guó)的實(shí)際利率會(huì)上升并預(yù)期會(huì)有更多QE。所以預(yù)測(cè)金價(jià)會(huì)在2013年中期開(kāi)始下跌黃金均價(jià)保持在1810美元/盎司，2014年均價(jià)在1750美元/盎司。

（3）QE對(duì)黃金價(jià)格因素逐漸走弱，雖然高盛經(jīng)濟(jì)學(xué)家認(rèn)為在2013年到2015年之間會(huì)有更多的QE,但QE對(duì)黃金的刺激作用會(huì)逐漸減弱，取而代之的是美國(guó)的真實(shí)利率。

（4）根據(jù)第三條的假設(shè)，高盛認(rèn)為未來(lái)黃金價(jià)格周期和1980年代走勢(shì)會(huì)非常相似，因?yàn)楫?dāng)年美聯(lián)儲(chǔ)主席Paul Volcker(保羅.沃爾克)想極力擺脫通脹而使美國(guó)真實(shí)利率急劇上升。

（5）除非未來(lái)美聯(lián)儲(chǔ)有過(guò)量的資產(chǎn)負(fù)債表擴(kuò)張，否則美國(guó)的通脹因素對(duì)于黃金價(jià)格來(lái)說(shuō)影響非常微弱。

黃金投資建議：

黃金2013年第一季度以小幅上升為主，到2013年下半年，隨著經(jīng)濟(jì)緩慢復(fù)蘇，黃金價(jià)格走弱，此時(shí)策略適合買空看漲期權(quán)套利。對(duì)于COMEX黃金期貨來(lái)說(shuō)，買入13年4月的多頭頭寸，同時(shí)賣出13年4月1850美元/盎司看漲期權(quán)。

世界各投行對(duì)于2013年黃金價(jià)格預(yù)測(cè)匯總：

巴克萊資本   1815美元/盎司

瑞銀集團(tuán)     1900美元/盎司

高盛         1810美元/盎司

花旗集團(tuán)     1750美元/盎司

摩根史丹利   1853美元/盎司

法國(guó)巴黎銀行 1865美元/盎司

德意志銀行   2000美元/盎司

匯豐銀行     1850美元/盎司

美銀美林     2000美元/盎司

平均         1871美元/盎司

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