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黃金租賃利率和黃金價格的關系

時間:2016-05-17 18:52:37 作者:第一紙白銀分析網閱讀:次

　　黃金租賃利率（GLR）真的是如人們所說，是黃金價格的主要驅動力之一嗎？租賃利率是借入或借出某種特定資產的市場價格。顯然，黃金租賃利率是借用金的費用。按照大致相同的方式，個人借入美元，支付利息，然后返回美元貸款，黃金借貸參與者借入黃金，支付借金費用，然后把黃金返回給貸款人。這么多人聲稱黃金沒有收益。當然，黃金保管在庫內沒有收益，但是當它被借出，它應計利息。不管聽上去這如何違反直覺，一些黃金業主（貸金人和借金人通常在批發市場為經營實體這樣做，如經營黃金的銀行家、礦業公司、首飾制造商等）并通過它賺取收益。這證明，黃金更像是貨幣而不是其他商品，因為就像任何一種貨幣，它可以借出，賺取利息。在黃金市場這種借貸交易通常被稱為租賃交易，利率被稱為黃金租賃利率（GLR）。

　　GLR是用倫敦銀行同業拆借利率減去黃金遠期市場利率（GOFO）而導出的。前者被認為是對美元的利息，而后者作為用黃金掉期交換美元所支付的利息，即一個人借出黃金和借入美元所支付的利息。如果我們從LIBOR減去GOFO，我們將得到GLR，即如果一個人出借黃金，但同時不借入美元所收到的利息。

　　假設央行持有100盎司黃金，并以0.5個百分點（GOFO利率）和黃金價格每盎司1200美元與交易商做掉期交易。因此，央行收到120,000美元，經銷商得到100盎司的黃金。隨后，央行以2％（LIBOR利率）把120,000美元投資到市場上，因此它會得到122,400美元。在支付GOFO利率后，央行得到凈利潤1,800美元，等于1.5％（GLR）乘以當時黃金的價值。不幸的是，由于倫敦金銀市場協會（LBMA）不再發布GOFO，不可能再用那種方法得到黃金租賃利率。盡管如此，GLR是值得理解的，因為它是黃金批發市場的關鍵因素。

　　讓我們來分析下面這個說明歷史上黃金租賃利率和黃金價格的圖表。正如人們所看到的，長期來說，黃金的價格和黃金租賃利率之間并沒有可靠的鏈接。事實上，當雷曼危機時GLR上升，這從理論上說，應該是支撐金價上漲的，而這期間黃金價格實際上是在走低。相反，在2009 - 2011年，黃金價格翻了一倍多，而GLR均為負。因此，投資者應該記住，一個供過于求（供不應求）的黃金現貨市場并不一定意味著黃金借貸市場也供應過剩（供不應求）。

圖1：黃金價格（黃線，右軸，倫敦下午定盤價），1個月的GLR（紅線，左軸，單位：％）和3個月GLR（橙色線，左軸，單位：％）從1989年7月至2015年1月。

　　是什么原因造成GLR的峰值？峰值傾向于要么由于某些特定的原因出現在黃金借貸市場中，或在整體市場出現大動蕩的時候。例如，在1999年GLR大漲是發布了華盛頓黃金協議的結果，黃金借貸市場對隨之而來的流動性減弱的擔憂。而另一方面，2008年的峰值，是因為LIBOR上升（由于全球動蕩和風險溢價上升）和負GOFO（在黃金市場現貨升水）引起的，因為投資者樂于在出借現金并持有避險資產黃金時得到負利率。

　　關鍵點是，GLR - 黃金借貸的成本 - 是最重要的與黃金市場相關的利率之一。在2015年2月，LBMA停止發布GOFO基準，所以GLR不再能容易地從LIBOR和GOFO之間的差導出。然而，GLR，作為黃金互換的一個組成部分，仍然是理解黃金貸款和交換市場的關鍵。它的存在也是黃金可以賺取利息，就像其他貨幣的最好證明。在過去，GLR的水平可以作為黃金市場的一個有用的指標（盡管在GLR和金價之間沒有明確的長期統計關系），但是由于推出了零利率政策，它（零利率政策）擾亂了黃金借貸市場的正常運作。

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